现在，随着中国经济看来有望在今年温和放缓，一个新问题又开始呈现：今年的“软着陆”会变成明年的“硬着陆”吗？

这样的担心有些道理。官方数据显示，中国经济上半年增长了9.6%，这主要是由固定资产投资推动，2003年固定资产投资为总的国内生产总值(GDP)贡献了47%。

投资反过来由房产价格上涨推动，而房产价格上涨刺激了房屋建设。与此同时，企业产品销售活跃，加之出口强劲，都促使工厂扩大产能。地方政府在吸引潜在新投资的激励下，建设了成千上万的工业园区和引人瞩目的办公大楼。

很快，投资创造出令人担忧的更多投资需求。但只要企业能实现健康的利润率和强劲的销售，似乎没什么真正的理由需要担心。

但是，前两年经济扩张的基石现在可能正开始出现裂缝。企业库存已开始急剧攀升，主要原因是生产过量。一些重要行业的利润率已开始收窄。而且，如果美国经济放缓，中国的出口需求也将受到打击。

中国央行中国人民银行(PBoC)对5000家大中型企业的一项调查发现，与去年同期相比，今年7月份的企业库存攀升了19.9%，达9530亿元人民币（合1150亿美元）。这是1996年以来的最高水平，而1996年之后，中国的经济增长开始进入为期三年的下降趋势。

经济学家表示，随着库存增加、利润率缩减，在接下来几个月中，企业可能会推迟、减少或搁置它们计划好的产能扩张。这样的转变在汽车行业最为明显。汽车业是2003年和今年上半年经济增长的中流砥柱。

7月份，中国的汽车产量年度同比下降逾20%，此前由于汽车价格下降和最近实施的汽车贷款获取限制，汽车销售的增长大大放缓。

官方数据显示，汽车公司去年的销售几乎翻倍，而且今年早些时候，每月的销售都以近40%至50%的速度增长。但今年7月，汽车销售的年度同比增长仅为2%。汽车公司原计划在2007年前以超过100亿美元的成本使产能提高两倍，上述趋势必将令它们重新审视这个计划。一位政府官员说：“钢铁厂、水泥厂、铝厂和其它一些公司看准汽车业将迅猛增长，因而已扩张了自己的产能，这些公司可能不得不三思。”

房地产是另一个推动投资的领域。在第二季度，中国35座主要城市的房产平均价格与去年同期相比上涨了10.4%。这种上涨刺激了需求，而通货膨胀率在5%左右，实际抵押贷款利率近乎零，这又使需求得到强化。但中国人民银行担忧，城市房产价格平均上涨10%，可能很容易形成泡沫。一位官员表示：“我们必须采取一些行动来控制房地产市场。”一旦实行为房地产市场降温的措施，总体固定资产投资肯定会有所下降。

刺激国内投资的最后一个因素是出口，国内的财富转移不会对其造成损害，而美国需求可能减速却会令其受到损伤。截至7月底的7个月中，中国出口达到3091.2亿美元，较去年同期增长了35.5%，因而对外部需求的依赖相当大。

今年公司投资强劲，尤其是在纺织和电子消费品领域，其中大部分投资是由来自美国等市场的出口收益不断增加的预期所推动。

但如果美国的需求衰减，那么这种投资可能马上就会显得轻率。公司若降低对出口领域的期望，将对进口造成直接而显著的影响。中国的大部分进口品要么是用于工厂升级改造的资本产品，要么是用于加工再出口的零部件。

在1998至1999年亚洲金融危机造成的后果中，中国进口收缩的区域性连锁反应非常明显。如果再度发生这种情况，那么其影响可能会更为巨大，尤其是对邻国日本而言。

所以，当中国经济似乎在今年势将驶向软着陆之时，种种围绕内需和外需来源的不确定性，将一起给2005年描绘出一幅更为严峻的局面。