美元下跌引起全球连锁反应 
 
　　美元下跌带来的连锁反应不但影响到欧元区和日本等庞大的经济体，还波及到全球其他许多地方。

　　从加拿大到波兰再到韩国，这些国家的央行近几个月来纷纷停止了上调利率，甚至开始降息，至少其中部分原因是为了抵消本国货币升值对经济的冲击。

　　多伦多证券公司BMO Nesbitt Burns的高级经济学家波特(Douglas Porter)说：“我们看到，各国央行目前都倾向于将利率维持在大大低于我们原来设想的水平。”

　　美元自2002年初以来的跌势还给部分国家的政府增添了其他压力，它们努力通过财政手段和放宽业务监管等结构性改革措施来刺激经济的长期增长目标因此受损。比如，加拿大今年早些时候就决定加快电脑和网络设备的折旧速度，此举旨在提高一直落后于主要贸易伙伴美国的生产率增速。在韩国，出口减缓增加了人们对消费者信心下降的担忧，而政府则准备出台一个庞大的建设项目计划。

　　这些政策调整是全球经济走向再平衡的一部分，经济学家称，这需要降低对全球对美国消费的依赖。美国的消费推动了全球经济的增长，但却使美国贸易逆差达到了公认的难以为继的地步。美国国际经济研究所(Institute for International Economics)主任伯格斯顿(C. Fred Bergsten)说，货币升值的国家被迫寻找扩大国内需求的途径，否则经济增长率就会下降，进而拖累全球的经济增长率。

　　本币升值会削弱一国出口产品在国际市场上的竞争力，危害国内经济增长。进口品价格会向相应走低，给那些同国外进口品展开竞争的国内生产商带来更大压力。

　　但经济增长放缓和价格走稳也使央行有更大的灵活性，可以更为主动地平衡本国的经济。比如，下调利率会降低融资成本，进而刺激房屋建筑和资本投资等行业。

　　自美元从2002年年初开始下跌以来，加拿大和澳大利亚等主要商品生产国的货币涨幅居前。受中国和印度强劲需求的支撑，美元计价的金属和能源价格近年来大幅上涨。马萨诸塞州经济预测机构Global Insight的全球宏观经济集团董事总经理阿布法齐(Farid Abolfathi)表示，911后许多国家实施的刺激性经济政策也推动了过去3年里商品价格的反弹。

　　澳大利亚央行2004年没有调整利率。由于担心房屋市场过热，该行曾在2003年下半年提高了利率。

　　美元的下跌的确令部分国家的经济从中获益。在拉丁美洲各国，由于持有大量美元计价的外债，美元贬值使政府和大公司更容易偿还他们的欠款。但即使在本地区，最近也有部分国家对本币升值表示忧虑。比如，哥伦比亚政府本月就下令控制短期资本的流入，以遏制比索的升值。

　　波兰央行在8月份之前曾多次加息，但此后一直保持利率稳定。本月再次宣布维持利率不变的决定时，央行称，近期兹罗提的升值将减缓2005年的通货膨胀。

　　此外，部分经济学家认为，在欧元走强和经济增长低迷的情况下，欧洲央行(European Central Bank)目前维持的利率水平过高。加州大学伯克利分校的经济学教授艾兴格林(Barry Eichengreen)说：“我认为欧洲央行应当采取更积极的货币政策。” 他指出，欧洲和其他地区的许多国家由于担心赤字和债务，都对运用财政刺激政策持谨慎态度。

　　在美元3年的下跌过程中，并非所有国家的全球竞争力都有所下滑。部分亚洲国家大规模干预市场限制本币兑美元和兑人民币的升势。因此，部分亚洲国家的货币与其他货币的贸易加权一篮子平均价反而有所下跌，出口竞争力因此提高。

　　这激起了其他国家的不满。他们担心，除非中国等亚洲国家的货币升值，否则他们的国家就将在全球经济的重新调整中承担过大的压力。加拿大央行(Bank of Canada)行长道奇(David Dodge)最近在柏林向德国一个企业团体发表演讲时指出，尽管多数主要的发达国家和众多新兴经济体都实行了灵活的汇率体制，但对部分国家不遵守“同一套规则”的担忧却可能引发保护主义，损害全球贸易体系。

　　美元汇率为何跌跌不休

　　影响美元汇率今年持续走跌的主要因素是美国经济的结构性风险急剧上升，主要表现在以下几方面：

　　第一、美国的双赤字已经积累到难以为继的地步。近年来，由于美国的储蓄率持续下降，而消费支出大幅上升，导致近年来美国的经常项目赤字不断攀升，经常项目逆差占GDP的比重由20世纪90年代初的1%上升到2003年的近5%，达到4965亿美元的历史高点。而2004年美国的经常项目赤字预计可能超过6000亿美元，进一步上升至GDP的6%。2004年财年美国的财政赤字为4130亿美元，连续第二年创出纪录水平。

　　第二、在美国双赤字不断攀升的同时，流入美国的资金面临减少的危险。美国的巨额赤字不仅在数量上不断攀升，而且资金的使用效率下降，资金来源过度依赖外国央行，给美国经济带来更大的风险。在20世纪90年代晚期，流入美国的资金主要是购买美国股票并直接投资建厂，是一种生产性的投资。但目前流入的外国资金主要用于弥补美国的消费缺口。而且弥补美国赤字的资金主要是购买债券，最大的投资者通常是外国央行。这种状况令投资者对美国政府的偿债信心不断下降，令流入美国的资金面临减少的危险。如果这种情况继续恶化，导致流入美国资金的大量减少，美国经济将出现衰退。

　　第三、油价上涨加剧经常帐户赤字对美元的压力。今年下半年，石油价格的持续上涨使美国及全球经济增长明显放缓，进一步加剧了双赤字问题对美元汇率的压力。

　　美联储公布的数据显示，油价暴涨导致美国经济成长减速。今年二季度美国经济增长速度从一季度的4.2%下降到3.7%。从长期看，高油价将降低美国经济的成长能力。全球最大债券基金PIM CO警告油价上涨将令美国经常账赤字压力进一步增加，并可能导致美元更大幅度贬值。

　　第四、布什连任加剧了市场对美国久已存在的结构性经济失衡问题的担忧。美国的双赤字是影响美元汇率走软的巨大隐患，而布什的减税及扩大财政支出的政策使隐患成为危机。市场交易商对美国双赤字问题的担忧在布什成功连任之后进一步加强。

　　威胁西方经济

　　今年以来，由于欧元汇率坚挺及石油价格上涨，令主要依靠出口拉动的欧洲经济复苏几乎陷入停滞。今年第三季度欧元区经济仅仅增长了微弱的0.3%。年率被自先前的1.9%向下修正至1.8%。欧盟委员会预计欧元区第四季经济将增长0.2-0.6%。欧元区的其它经济数据也显示经济走势疲弱。

　　日本经济也出现放缓迹象。在全球经济增长减缓及日元不断升值的情况下，日本出口增长持续下降，导致近期日本经济疲弱。据日兴花旗预测，10月至12月日本的经济增长率将连续第三个季度接近零。从10月初以来美元兑欧元和日元汇率加速下滑，这引起欧洲各国和日本政府的忧虑。日本政府警告称，如果日元兑美元进一步走强，日本可能恢复抛售日元的干预举动。欧洲国家高层人士也在敲响警钟，抱怨欧元兑美元上升至纪录高位可能破坏欧元区以出口引导的经济复苏进程。

　　对美经济不利

　　美元下跌意味着进口产品的价格持续上涨，从而产生潜在通胀压力，这将使美国经济放慢增长步伐。

　　美元汇率走软与美国的双赤字问题将形成恶性循环，给投资者带来巨大风险，这主要表现在亚洲各国巨额美元资产面临的风险在不断增大。亚洲各国央行的美元外汇储备达2.3兆(万亿)美元，其中有70%投在美元资产中。自6月以来，美元兑主要货币已下挫约10%，随着美元不断贬值，持有大笔美元资产的亚洲央行面临潜在的巨大损失。美元贬值将令亚洲央行面临汇率和经济的双重损失。虽然美元持续贬值是美国经济失衡的反应，但如果美元长期保持疲势，则可能导致外资逃离公债等美国资产，从而推高美国长期利率，提高美国房屋抵押贷款利率和企业资本支出的成本。而这两项是推动美国经济增长的关键因素，这两个利率成本的提高将直接导致美国经济衰退。更深一层的问题是，如果美元猛烈下跌引起资金大量流出美国，将引发金融危机，令美元出现一个螺旋式下降的风险，对全球经济和金融造成沉重打击。

　　美元地位受到动摇

　　美元汇率的过度下跌还将动摇美元的国际储备货币的地位。英国《经济学家》文章指出：美元大幅下跌可能会破坏它的世界资金安全避风港的形象，直接动摇其主要储备货币地位。美国现在面临的挑战，不但在于要缩小赤字，以吸引外国投资者购买更多美元资产；而且还要劝服现有的债权人继续持有高达约11万亿美元的巨额美元资产。有预测表明，假如美元再下跌30%，将会导致有史以来最大的倒债行为。令美元的储备货币地位受到沉重打击。12月5日国际清算银行(BIS)表示，石油输出国组织(OPEC)的美元存款在过去三年里减少了13%。OPEC成员国的美元存款在2004年下半年占存款总额的比例下降至61.5%，而2001年第三季则为75%。欧元存款所占比例同期由12%上升至20%。从2001年第三季以来，石油营收似乎越来越多地转变成欧元以及其它货币的存款。

　　由于美国的双赤字问题难以在短期内解决，而国际经济环境又出现一系列不利美元的变化；美国出于减少经常帐户赤字的考虑，将在中期继续推行弱势美元政策；预计美元兑欧元汇率在中长期将进一步下跌到1.35-1.40美元，美元兑日元汇率将下跌到100日元左右。但由于美元汇率过度下跌对全球经济和金融均极为有害，而且对美国本身也十分不利，因此，预计美元汇率的下跌将受到美国及欧洲、日本等国家的控制和干预。