这种远远超过正常需要的外汇储备无论数量还是增长速度，都是世界金融史上所仅有。中国货币政策的独立性正遭受侵蚀。

    仅今年上半年，为购买新增外汇储备，外汇占款超过2万亿元。这2万亿元的基础货币又将为商业银行创造几倍的贷款额。而年初提出的指导性新增贷款数量大约是3.7万亿。

    外汇占款持续扩张，使得央行控制货币供给的难度加大。为了缓解钱太多的问题，央行这几年都在使用多种货币工具以控制货币供应量。

    今年上半年，央行共发行央行票据(央行向商业银行发行的短期债券，回笼基础货币)2.6万亿元，每月一次共6次上调存款准备金率(商业银行存款准备金占其存款总额的比例)共3个百分点，大约冻结银行资金超过1万亿元。

    根据央行报告，央行通过上述对冲工具，基本回收了上半年外汇占款投放的流动性。

    然而外汇还在源源不断地加速涌入，如果中国政策不做剧烈调整的话，那么外汇储备突破3万亿美元的那天并不遥远。而且央票是短期债券，到期后如果不发新的央票回收，就等于在投放基础货币。央行对冲手段的可持续性正面临挑战。

    1.55万亿特别国债正是在这样的背景之下出台。若全部公开发行，相当于提高10次存款准备金率，每次提高0.5个百分点。而且特别国债锁定资金时间更长，达到10年。首期6000亿额度可望近期发行。

    如果年新增外汇达到一定规模后，光购买这些外汇所投放的人民币就可以支撑中国的经济增长。世界经理人文摘[digest.icxo.com]届时，中国的央行可能需要对信贷进行额度控制，信贷增速可能会趋于零甚至是负数。

    因此，央行在控制货币供应量上不得不在两个战场上同时作战，除了对冲外汇，另一个就是调控国内信贷规模。

    不过在负利率的条件下，这可不是一件轻松的事。

    持续的低利率甚至负利率，使中国的资金成本极低，企业贷款冲动难以抑制。而刻意让贷款利率远高于存款利率，又使得银行只要发放贷款就能赚钱，银行的贷款冲动很强。双方一拍即合的结果就是，贷款数量很容易失控。

    这也是现实中正在发生的事情。今年上半年，中国新增贷款达到2.5万亿元，相当于全年预计贷款增量的70%。

    出口，太强