世界经理人文摘[digest.icxo.com]消息：在恐慌情绪又一次席卷全球金融市场之际，投资者不妨想一想小熊维尼这个深受儿童喜爱的角色(也是一位未受到重视的哲学家)镇定自若的话语。当有人紧张慌乱地发问“如果天塌下来我们怎么办?”时，维尼熊转过身，微笑着说：“如果天不塌下来呢?”在牛市后期阶段，投资者的世界观往往非常乐天。
可是，目前全球股市这轮有史以来持续时间最长、势头最为有力的牛市的显著特点就是：金融分析家们越来越担心股市可能出现结束盛宴的令人不快的走势，而不是沉浸在股市上涨的繁荣景象中沾沾自喜。
他们现在担心，美联储的降息行动无法刺激债务累累的美国经济的发展，反而会导致世界其他地区的泡沫，包括中国超级火爆的股市。鉴于他们对牛市可能随时结束的担忧，我们有必要探讨此轮牛市究竟可能会因何而止，以及可能不会因何而止。
首先，牛市不会仅仅因为年迈而死。它需要一副催化剂促发经济衰退。而历史上，所有牛市都是因为同一个因素而终止的：迅速上调的利率。当收益因经济衰退而暴跌时，熊市就出现了。而当实际利率达到令人痛苦的高水平时，经济衰退随之发生。从上个世纪三十年代的大箫条到1997年至1998年的东亚金融危机，主要市场的所有衰退都是在采取积极主动的货币政策立场的背景下发生的。在发达经济体，当中央银行千方百计遏制通货膨胀或试图刺破某种资产泡沫时，它们就大幅升息。在新兴市场，中央银行升息也是出于这两种原因，以及另一个原因：过去，它们常常利用升息来防止货币贬值。而如今，重要的新兴市场都在努力抑制货币升值太快。
因此，根本问题就在于各国中央银行是否有理由在可预见的将来采取积极主动的措施。眼下，美联储正朝着相反的方向行进：针对信贷危机降低了利率。而它之所以能够降息，是因为通货膨胀迄今表现良好。但是，在目前这轮周期中，总有一刻通货膨胀会开始露头。到那时，中央银行将别无选择，只能升息，哪怕是面临债务水平继续升高的风险，那将名副其实地标志着盛宴结束。
在中国，通货膨胀担忧正在加剧，特别是食品价格出现上涨。可是，中央银行并未以食品价格为目标，因为它认为某些农产品的暂时供应不足，而不是利率水平低下，才是食品价格上涨的主要原因。由于不包括食品价格的通货膨胀仍然可控，中国迄今只采取了逐步渐进的紧缩政策。
中国还存在一个可以感觉到的风险。金融界日益形成的观点是中国股市已进入“泡沫”范围。鉴于上证综合指数自2005年7月跌入低谷以来已经上涨了近500％，因此不能断然驳斥这些担忧。但是，金融界是在感情用事。由于深受本世纪初技术股暴跌的刺激，投资者从此一直“留心泡沫”。金融评论家动辄给某种资产价格的急剧上涨标以泡沫的标签。
回顾以往的市场狂热可以发现，泡沫通常是在平均股价达到来年预计收入的50至60倍的水平时到达顶峰的。至少按照这个标准衡量，中国内地股市尚未进入泡沫范围，它的市盈率大约为35。
而过去几十年出现大泡沫时，比如1989年的纳斯达克股市或1973年的香港股市，市盈率都达到了非常高的水平，最高大约为55。即使那样，也需要中央银行采取果断的紧缩政策才能刺破泡沫。因此，可能性更大的结果是股票市场继续保持基本牛市行情，其中以增长迅速的新兴市场保持领先地位。随着股票价格继续上涨，股市崩盘感将让位于渐行渐强的舒适感。但是，目前股市离这样一个时刻仍然有一段距离。
如果历史可以借鉴的话，真正需要担心熊市的时刻将是中央银行几乎没有选择，只能通过升息来抑制通货膨胀的时候，即使经济增长放慢。我们还没到那个地步。
