世界经理人文摘[digest.icxo.com]消息：美元实际有效汇率(目前已下跌 23%)未来两年将再贬值 15-20%，才能将美国经常项目赤字改善至 GDP的 3%左右，接近过去 25-30年的均衡水平。   

    这意味着资金流向在 2009年之前不会出现拐点性的变化。

    流向新兴市场的国际资本量再达历史高点

    自 2001年以来，美元对几乎所有主要货币都在稳步贬值，其中，美元对欧元贬值幅度更为显著，接近 40%。美元兑多数亚洲货币的贬值幅度则一直都较为温和。美元兑日圆汇率与 2001年大致相同，成为所有主要货币中波幅最小的一对币种。

    美元贬值与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。截至 2005年底，美国经常项目赤字在 GDP中的比例接近 7%，达到历史最高水平。在 21世纪的最初几年，美国经济相对于主要贸易伙伴国的表现更为强劲，这是导致美国外部失衡状况明显加剧的因素之一：21世纪初，德国和日本经济增长放缓，增速远远低于美国经济。

    大量资本流入美国，尤其是来自于高额外汇储备国家的资本，弥补了美国庞大的经常项目赤字。中国和其它亚洲新兴国家，以及石油出口国在其中扮演了重要角色。然而，近期次级债引发金融市场动荡，而且美国房市持续下滑，使美元资产吸引力降低，因此进一步造成近期美元贬值步伐更为迅速。

    美元持续贬值将继续推动大量资金流向新兴市场。正如我们在 10月 23日的 2007年三季度宏观经济报告中所强调的那样，美元汇率变化是国际资本流动的重要风向标。美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；但美元触底反弹时，资本又开始流出新兴市场。在布雷顿森林体系瓦解之后，美国经济经常遭遇外部失衡问题。历史表明，当美国贸易逆差规模庞大之时，美元出现贬值，推动经常项目有所改善；外部失衡问题得到解决之后，市场对美元信心增强，推动美元升值，吸引私人资本从新兴市场再次回流入美国。譬如，在 1990~1995年期间，美元贬值推动大量资本涌入新兴市场，推高了这些市场中的资产价格。当美元于 1995年开始升值时，新兴市场中的私人资本大幅减少，一些资金纷纷撤离新兴市场，到 1997年，亚洲爆发了金融危机。 2001年以来美元不断贬值，资本再次加速流向新兴市场，目前流入的资金量再次达到历史高点。

    当然，除了汇率之外，良好的经济基本面也增加了新兴市场经济体对国际投资者的吸引力： 2000年以来，发展中国家经济表现明显好于发达国家，经济增速平均高出 2.5个百分点。展望未来两年，发达国家经济可能出现放缓，而发展中国家有望保持强劲的增长态势。这将进一步提升新兴市场的吸引力，推动资本纷纷流入。

    本轮资本流入新兴市场有新的特点：最近数年，流入新兴市场的资本多数是证券资本，而亚洲金融危机爆发前几年多数流入资本为债务资本。这意味着，如果这一次大量资本外流，新兴经济体股市可能将剧烈波动，部分国家可能爆发金融危机。

    资本流入通常会刺激经济增长，引发资产价格泡沫。然而一旦国内经济出现过热、资产价格泡沫难以为继，大量资本将纷纷流出，导致本国经济陷入衰退、资产价格泡沫破裂。 20世纪 80年代初遭遇债务危机的国家，在危机爆发前都曾有大量资本流入，例如墨西哥(1994~1995)、亚洲国家(1997)和俄罗斯(1998)。为了吸取前车之鉴，近来一些国家已开始对资本流动给本国资本市场造成的影响感到担忧。例如，泰国在 2006年采取措施，限制投资资本的流入，印度最近也效仿此举。

    除了影响资金流向之外，美元贬值也是导致大宗商品价格飙升的重要因素，因为大宗商品一般以美元计价。国际油价目前已跃升至约每桶 95美元水平，金价也涨至约每盎司 800美元，其它大宗商品价格在过去几年也迅速上涨。如果美元汇率未来展开反弹攻势，全球大宗商品价格将出现剧烈调整，这些大宗商品的主要出口国所赚取的贸易顺差可能也会大幅波动，进一步造成这些国家的国际投资头寸缩小。因此，对美元未来走势进行详细分析具有重要意义。