人们越来越感觉到，中国经济已经迎来了转折点。多年后我们若回首今天可能就会发现，发生足以动摇整个世界资本市场的美国次贷危机的2007年8月；刚好就是中国经挤发展的巅峰。

    世界经理人文摘[digest.icxo.com]中国2007年GDP实际增长率达到11.3%，预计这一数字在2008年也将达到10%。从2006年到2010年的5年间，GDP增幅有望维持在两位数，达到10.l%。但是从2011年到2015年，预计将下降到7.2%。这将是上世纪90年代后期亚洲金融危机以来的最低值，而巨有观点认为，北京奥运会召开后的减速风潮也将严重影响GDP的增长势头。         

    投资过剩需要消化

    经济放缓的趋势越发明显。主要是因为美国经济形势的变化不可避免地导致拉动中国经济增长的固定资产投资增幅放缓。

    中国经济具有自身独特的结构。从世界各主要国家GDP的构成参数来看，大部分国家的个人消费对GDP的贡献率都在六成左右；投资和外需分别占两成。但是中国的情况却是投资对GDP的贡献率占五成以上。

    其结果就是众多产业都出现设备过剩的情况。中国国内一年所需的钢铁不过3亿吨，但全部设备的生产能力却达到5亿吨之多。   

    这些超出需要的产量历来都是被美国所吸收的，也就是把这些过剩的产品直接出口到美国。但是近一段时期以来，由于进口的降低，美国经常性赤字出现缩小趋势。而中国面向东盟的出曰则在增加。但是由于东盟地区的经济规模过小，在吸收中国过剩产能上发挥的作用还十分有限。而欧元区国家也难以完全替代美国的作用。

    既然找不到合适的买家来消费这些过剩的产能，那就不得不处理掉那些闲置的设备。中美经济关系的特征不是”非联动”，而是“再联动”。可以说，是中国的“过剩投资”招致了“再联动”。

    因此从20if年到2015年的5年时间才会被定位为偿还这些过剩设备的时期。泡沫破灭后的日本经济经历了多年“设备”、“雇佣”和“负债”同时过剩的艰难局面，而中国的过剩只有“设备”一项，但即便如此，要解决这一问题还是需要一定的时间。

    内陆地区和中西部地区的基础设施建设尚有很大余地，但是在城市和沿海地区所到之处无不存在设备过剩的问题。中国政府为了保障地方的就业对固定资产投资持认可态度，结果却导致一些毫无用处的项目相继出现。10年以后其消极影响就会显现。
     
    股市调整影响消费

    尽管人们期待个人消费能够取代投资发挥拉动效应，但这绝非易事。从2006年到2007年，消费的确呈现出增长趋势，但是今后其减速趋势恐怕会更加明显。除了收入停滞不前；股市调整导致的“逆资产效应”也进一步加重了消费增长的压力。

    2007年中国上证综指翻番增长，10月份更是超过了创纪录的6000点。尽管现在跌落到4500点左右，但即便如此，股票市盈率仍然达到40多倍。

    如果考虑到中国经济的高增长率，其市盈率超出发达国家一些还是可以容忍的，但是即便被预测将在10年后超过中国的印度孟买市场的股票市盈率也不过才24倍左右。

    如果沪市的股票市盈率低于被视为“世界标准”的20倍，上证综指就将跌破3000点大关。中国已经开始实施紧缩的货币政策，并且出台了限制总量的措施，或许这些措施将成为今后限制股价上涨的因素。

    2007年居民消费价格指数的上升给实际利率带来了负面影响，在这一背景下，银行存款开始迅速向股市转移。银行存款余额一度出现少于前一年的情况，这在GDP增幅达到两位数的国家简直是难以想象的。但是在实施了货市紧缩政策之后，资金有可能出现向银行回流的情况。

    一旦11月美国大选结束，美中关系将向着稳定的方向发展。刚才所说的美国对华经常性赤字也将出现减少的趋势。这将必然减轻人民币升值压力。中国人民银行将不再有必要“抛出人民市，买人美元”，国内流动性过剩的问题也有望得到缓解。当然，这对于股市来说是个坏消息。

    市场的不成熟或许将成为股价下跌的另一个诱因。构成上证综指的近900个统计对象中，7家大公司的市值就占到了总市值的40%。而且这7家公司中有6家都是银行或保险企业，在业绩面上必然会受到总量限制的影响。这势必进一步增强市场对指数下跌的预期。   

    股价下跌不仅会使个人投资者遭受损失，事实上国内的许多企业也购买了相当数量的股票。据估算，如果上证综指跌落到3500点，家庭消费总额的下降幅度就将接近3%。（作者 永野护 三菱综合研究所高级经济学家）

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