经过5月2日美联储（Fed）主席鲍威尔发表相对鸽派的声明，加上隔天公布的美国非农就业人口数据意外降温，降低几许“继续打击通胀”的压力，四月间一度重击全球市场的“美国利率恐怕不降反升”之说，总算暂时有所淡化。

“如果通胀维持的时间比预期更久，那么，美联储将延后降息  但不会升息。”老实说，鲍威尔在5月2日的这句讲法，并不是真的那么“鸽”，但总是确认了美联储仍未改变“往降息方向前进”的基本立场，不是不降，时候未到而已。于是几番折腾之后，全球投资人再度回到了“等待降息”的基本情境。

然而，等待并不代表着没事可做，现阶段至少可以冷静思考，一旦美联储宣布降息，你的资产配置该做如何调整？资金重兵该往哪里布局？对于这些问题，某种程度，可以从过往美联储启动降息周期后的各类资产表现，找到一定的解答方向。

分析降息周期，结果验证“债优于股”

若从上世纪1980年看起，即使历经40几个年头，美联储启动降息周期的次数，也不过只有九次；日前，安联环球投(Allianz Global Investors)对这九次降息期间，进行了一趟完整分析，以每次周期的第一个降息日为起点，最后一次降息的第一天为终点，盘点十一类资产在此期间的涨跌表现。

结果发现，以九次降息周期的整体平均表现而言，“债优于股”是最显而易见的结论，更精准地说，固定收益资产的表现，明显优于股票、黄金、原物料等波动风险较高的资产类型。

举例来说，包括美国公债、美国投资等级企业债、全球政府公债等，在九次降息期间的平均报酬率，都能超过同期间美元现金报酬率的10%以上。相较之下，同期间的美股、全球股票、新兴市场股票与原物料等，表现都低于现金报酬率5%以上。附带解释，这份研究对所谓“美元现金报酬率”的计算，是基于同期间美元对其他主要货币汇率变动。

拆分两种降息情境

四类债券都缴出高报酬率

值得一提的是，这份报告不只单纯针对降息期间进行盘点，也进一步把这九次降息周期拆分为两大类。由于美联储采取降息行动的任务，往往是为了刺激景气，甚或为了避免美国经济陷入衰退，因此安联环球投资就把九次降息分为“景气衰退前的降息”与“景气扩张期的降息”两类，据其分类，前者共有五次，后者则有四次。

根据这样的分类，再看十一类资产在两种降息情境期间的表现，股债之间的差异可谓更为明显。

首先，若美联储的降息无法避免美国景气陷入衰退，也就是“景气衰退前的降息”，那么，美国公债、全球公债与美国投资等级债的期间平均超额报酬率，仍达10%以上，而前两者的报酬率，进一步垫高到15%左右。

不过，同样属于债券类资产，被认为与股市连动性较高的新兴市场债、非投资等级债，超额报酬率则明显降低到3%以下。由此不难想象，在此情境中股票类资产跌幅均重，美股、全球股的平均报酬率都比现金少了两成以上。

另一方面，若美联储降息避免了景气衰退，成功延续了景气扩张循环，那么，股票类资产的表现就是另一番光景。美股、全球股在这样的降息期间，都缴出了16%以上的超额报酬率，在债券资产中与股市连动性较高的新兴市场债，期间也有近15%的平均超额报酬。

但有趣的是，即使景气仍然扩张，但典型防御型资产的美国公债，以及美国投资等级企业债，在这段期间仍比现金多出了10%左右的报酬率，美国非投资等级债也缴出了7%的超额报酬，表现亦佳。

整体来说，无论是哪一种降息情境，美国公债、美国投资等级企业债、新兴市场美元债、美国非投资等级企业债等四类，都能比同期间的现金报酬率更高。

虽然不知道这回鲍威尔能否精准掌握降息时点，又或不慎拖延到美国景气败象乍现时才骤然降息，但通过上述基于历史数据分析，对于如何在降息前进行更安稳的布局，应该也有了更具体的答案。